為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來的巨大沖擊，多國(guó)先后加強(qiáng)貨幣寬松政策，負(fù)利率趨勢(shì)是否會(huì)擴(kuò)大引發(fā)關(guān)注。接受本報(bào)記者采訪的專家建議，各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，新興經(jīng)濟(jì)體尤其要注意防范其負(fù)面外溢效應(yīng)。
多國(guó)“開閘放水”，利率下調(diào)至歷史低位
近幾個(gè)月來，多國(guó)“開閘放水”，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣寬松政策，下調(diào)利率至歷史低位，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在負(fù)利率“陣營(yíng)”，歐洲央行維持存款機(jī)制利率-0.5%、主要再融資利率為零不變，日本央行表示負(fù)利率政策2023年度以后仍將持續(xù)。
不少其他發(fā)達(dá)國(guó)家則采取了接近于零的極低利率，負(fù)利率“陣營(yíng)”是否會(huì)擴(kuò)容引發(fā)廣泛關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)3月先后緊急降息50、100個(gè)基點(diǎn)，在最新一次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間，現(xiàn)行的零利率政策很可能會(huì)持續(xù)至2022年底；英國(guó)央行基準(zhǔn)利率僅為0.1%，5月更是首次以-0.003%的負(fù)收益率發(fā)行37.5億英鎊2023年到期的債券；韓國(guó)央行年內(nèi)已兩度下調(diào)基準(zhǔn)利率至0.5%；新西蘭、加拿大央行將基準(zhǔn)利率均降低至0.25%。
負(fù)利率產(chǎn)生于低通脹、低增長(zhǎng)、持續(xù)低利率背景下。國(guó)際金融危機(jī)、歐債危機(jī)發(fā)生以來，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)貨幣政策已難以產(chǎn)生明顯效果。為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行局面，歐元區(qū)、日本、瑞典、瑞士、丹麥央行紛紛推行負(fù)利率，以刺激投資與消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
負(fù)利率能否起到經(jīng)濟(jì)刺激效果一直是爭(zhēng)論焦點(diǎn)。歐洲央行新一期貨幣政策評(píng)估報(bào)告稱，負(fù)利率政策在一定程度上有利于歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，對(duì)減少失業(yè)率、降低政府和企業(yè)融資成本作出了重要貢獻(xiàn)。日本帝京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授露口洋介表示，利率下降導(dǎo)致日元貶值，從而使日本出口企業(yè)受益。然而也有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，負(fù)利率政策“易進(jìn)難出”，弊大于利。
負(fù)作用明顯，短期效應(yīng)無助于解決結(jié)構(gòu)性問題
“一些國(guó)家央行實(shí)行負(fù)利率，原本希望刺激消費(fèi)，并將借貸成本保持低位，使資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而經(jīng)過觀察，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度不確定，居民反而增加儲(chǔ)蓄，負(fù)利率在此時(shí)起到的是抑制消費(fèi)的‘反作用’。而在新冠肺炎疫情沖擊下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和就業(yè)回暖更主要靠財(cái)政政策的支持，負(fù)利率政策本身作用有限。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心主任高海紅表示。
英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)前成員安德魯·森坦斯指出，在日本和歐元區(qū)，有證據(jù)表明負(fù)利率侵蝕了企業(yè)和消費(fèi)者信心。原因在于負(fù)利率作為迫不得已使用的非常規(guī)手段，往往表明常規(guī)政策難以發(fā)揮作用，這將加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，從而增加儲(chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)銀行業(yè)而言，負(fù)利率導(dǎo)致銀行存款減少。德國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)在一份報(bào)告中表示，自實(shí)行負(fù)利率以來，歐元區(qū)銀行共損失250億歐元。英國(guó)銀行業(yè)對(duì)英央行可能實(shí)行的負(fù)利率表示強(qiáng)烈反對(duì)，稱這項(xiàng)政策將大幅削減銀行收益，限制它們消化疫情導(dǎo)致的貸款損失的能力。美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯內(nèi)梅爾表示，負(fù)利率政策不應(yīng)作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激手段長(zhǎng)期使用，否則將削弱銀行作為金融中介的功能，加劇金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于通常依賴固定收益類金融產(chǎn)品，保險(xiǎn)業(yè)、養(yǎng)老基金等也將受到挑戰(zhàn)。國(guó)際清算銀行2018年發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，在利率極低的情況下，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的償付能力將比銀行更令人擔(dān)憂。
分析人士稱，負(fù)利率也將造成金融和固定收益資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，進(jìn)而加大金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。極低的利率使投資者更愿意進(jìn)入資本市場(chǎng)，購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以尋求高收益，甚至是低信用等級(jí)債券。釋放的流動(dòng)性涌入資本市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，金融資產(chǎn)泡沫隨之被不斷推高，危及金融穩(wěn)定。過于依賴負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策也擠壓了央行政策空間。“當(dāng)非傳統(tǒng)貨幣政策常態(tài)化，傳統(tǒng)貨幣政策傳遞渠道也會(huì)發(fā)生變化，各國(guó)的政策效應(yīng)也更加不確定。”高海紅說。
英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊特福德指出，負(fù)利率在短期內(nèi)具有較強(qiáng)的提振經(jīng)濟(jì)效果，但隨著政策持續(xù)，邊際效益遞減，其負(fù)面影響將日漸明顯。不少人因此將負(fù)利率比作“飲鴆止渴”“一劑毒性強(qiáng)烈的猛藥”。許多國(guó)家對(duì)負(fù)利率持謹(jǐn)慎態(tài)度。英國(guó)央行遲遲未將利率帶入負(fù)值區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示“負(fù)利率并不適合美國(guó)”。
多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，并非因流動(dòng)性短缺導(dǎo)致，而是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫·加農(nóng)認(rèn)為，低利率的本質(zhì)原因是人口老齡化導(dǎo)致的生產(chǎn)率放緩，負(fù)利率政策對(duì)此束手無策。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱，“歐元區(qū)的負(fù)利率政策一定程度上是因?yàn)槲茨軐?shí)施足夠的財(cái)政刺激或改革”，解決方法應(yīng)該是“不再將重?fù)?dān)交給央行，而是開始使用其他形式的經(jīng)濟(jì)刺激措施，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和明智的結(jié)構(gòu)性改革來創(chuàng)造增長(zhǎng)”。
加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，新興經(jīng)濟(jì)體面臨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率政策所帶來的外溢風(fēng)險(xiǎn)。有分析指出，極低利率打破全球資本流動(dòng)原有平衡，使國(guó)際資本短期內(nèi)大量涌入新興市場(chǎng)，推高當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格，形成輸入型通脹，破壞金融穩(wěn)定。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅增加貨幣供應(yīng)，造成新興經(jīng)濟(jì)體貨幣相對(duì)升值，出口競(jìng)爭(zhēng)力削弱。然而當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)束量化寬松，新興市場(chǎng)貨幣又面臨貶值壓力，加速資本外流。對(duì)此，露口洋介認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)完善金融監(jiān)管，防止“熱錢”涌入造成金融市場(chǎng)無序；增強(qiáng)匯率彈性，降低量化寬松通過匯率途徑對(duì)本國(guó)造成負(fù)面影響。
伴隨金融穩(wěn)定問題的還有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂。“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息會(huì)刺激新興經(jīng)濟(jì)體增加借債，持續(xù)推高債務(wù)水平。”高海紅說，一些國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題嚴(yán)重和金融脆弱性較高的新興經(jīng)濟(jì)體，其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也因此增加。
為應(yīng)對(duì)疫情帶來的經(jīng)濟(jì)影響，俄羅斯、巴西、南非、印尼、菲律賓等國(guó)央行普遍采取了下調(diào)利率和注入流動(dòng)性的調(diào)控手段。馬來西亞前央行行長(zhǎng)阿克塔爾·阿齊茲表示，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)避免過度依賴貨幣政策，從而防止負(fù)利率政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，中國(guó)十分珍惜常規(guī)狀態(tài)的貨幣財(cái)政政策，不會(huì)搞大水漫灌，更不會(huì)搞赤字貨幣化和負(fù)利率。
針對(duì)各項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，高海紅建議，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提振國(guó)內(nèi)需求；健全宏觀審慎政策調(diào)控，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)管理；同時(shí)應(yīng)充分發(fā)揮二十國(guó)集團(tuán)等多邊平臺(tái)作用，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，共同抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力。
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